Аномалія – ​​Реальні архітектори економічної кризи?

Ті з вас, хто слідував за Нуріелом Рубіні під час азіатської валютної кризи більше десяти років тому, вже повинні визнати подібність цієї кризи і цієї кризи. Рубіні недавно дав інтерв'ю і висловив свою думку: «США занадто довго перебувають у ситуації ексцесів. Споживачі витрачали більше, ніж їхні доходи, і країна витрачала більше, ніж доходи, збільшуючи великі дефіцити рахунку поточних операцій. Тепер ми повинні затягнути ремені і заощадити більше. Проблема полягає в тому, що більш високі заощадження в середньостроковій перспективі є позитивними, але в короткостроковій перспективі скорочення споживання споживачами робить економічне скорочення більш серйозним. "

Це парадокс заощаджень. Однак ми повинні більше зберігати як країну, і нам потрібно виділити більше ресурсів для тих частин економіки, які є більш продуктивними. І коли у вас занадто багато фінансових інженерів, не так багато комп'ютерних інженерів, у вас є проблеми …… Я думаю, що цій країні потрібно більше людей, які будуть підприємцями, більше людей у ​​виробництві, більше людей, що ввійдуть у сектори, що призведе до довгострокових економічне зростання. Коли найкращі уми країни йдуть на Уолл-стріт, відбувається зрив у розподілі людського капіталу на певні види діяльності, які стають надмірними і, в кінцевому рахунку, неефективними. "Однак, лауреат Нобелівської премії Роберт Мертон з Гарвардської бізнес-школи має іншу перспективу:

нам потрібно більше фінансових інженерів, не менше ризиків і інновацій, включаючи похідні інструменти, не зникне, і нам потрібні вищі керівні органи, управлінські ради та регулятори фінансових установ, які їх розуміють. «Хто фінансові інженери? Я отримав звання магістра в галузі фінансового інжинірингу в 2002 році і до цього дня ніхто не знає, що це означає для пекла Добре, фінансові інженери часто "вчені ракети" (буквально) зайняті великих банків і міжнародних корпорацій для створення передових математичних моделей з з метою прогнозування ймовірності ризикових подій, надання оцінок інструментів, які традиційно важко виміряти, і створення синтетичних цінних паперів для хеджування ризиків (а іноді й для спекуляцій).

Як сказав спеціаліст LBO, Ted Stolberg, Inc. Журнал: «Фінансовий інжиніринг нагадує будівництво моста. У будь-якому випадку, ви можете побудувати його, якщо він не зламається, коли важкі вантажівки пройдуть над нею, і ви зможете додати додаткові смуги, коли ви хочете збільшити рух, а коли все закінчиться, це повинна бути гарна річ, як Золоті ворота. , 1993, стор 296). Ці "кванти", як їх називали з любов'ю, часто заманюються поганим академічним робочим місцем Уолл-стріт до високооплачуваних робочих місць у Лондоні, Нью-Йорку, Чикаго або Каліфорнії. Корпоративні директори, які використовують ці Quanta, часто нагадують інвесторам, що все буде добре через блискучих розумів, які зараз знаходяться на заробітній платі. На жаль, у фінансовій інженерії виникли дві великі проблеми, що виникли після цього. Перш за все, фінанси в кінцевому підсумку стосуються людей і їх взаємин.

Реальні фінанси не дуже схожі на логічний порядок математики і фізики. Більшість фінансових моделей починаються з основного припущення "Homo Economus", припущення, що людина є розумним буттям. Доведено, що це багато в чому неправильне припущення через недавні дослідження когнітивної нейронауки. По-друге, результати фінансових моделей неправильно інтерпретуються керівниками вищого керівництва. Як сказав Альфред Коржибський: "Карта не є територією". На основі цих моделей занадто багато рішень базується на їхній занадто великій вазі. Вищі керівники, здається, готові підтвердити свої успіхи і заперечувати свої невдачі, це людська природа. Фінансові моделі: Обмін раціональністю або ірраціональністю? "Опис системи цін як свого роду машин або телекомунікаційної системи – це більше, ніж метафора, яка дозволяє окремим виробникам дотримуватися лише декількох напрямків, тому що інженер може спостерігати за руками декількох ручок, щоб адаптувати свої дії до змін, про які вони ніколи не можуть знати більше, ніж вона відображає рух цін. "- Ф.А. Хайєк Гіпотеза ефективного ринку досить приваблива концептуально і емпірично, що пояснює її стійку популярність.

Коротко кажучи, ефективні фондові ринки, як правило, вважаються рівноважними ринками, де ціни на цінні папери повністю відображають всю доступну інформацію про "основну" цінність цінних паперів (тангенціально Бенджамін Грехем, відомий тим, що сприяє аналізу фундаменталістського трактату з Девідом Л. Додем був коротко цитований перед його смертю: "Я більше не є прибічником складних методів аналізу безпеки для того, щоб знайти можливості більш високої вартості … я сумніваюся, що такі великі зусилля створять достатньо кращих виборів, щоб виправдати свої витрати … Я на своїй стороні "Ефективна школа думки" … [Malkiel, 1996, p. 191]). Незважаючи на свою популярність, теорія ефективних ринків капіталу пережила дуже відповідну критику. Оскільки теорія є моделлю реальності, а не самої реальності, виникають аномалії, в яких теорія не відображає реальність, а теорія ефективних ринків капіталу не є винятком.

Стаття Ray Ball Теорія ефективності фондового ринку: досягнення та обмеження (Ball, 1994, p. 40) в основному представляє збалансовану перспективу і представляє деякі цікаві аномалії: 1) дослідження французької мови і Roll свідчить про те, що ціни надто реагують на нову інформацію; що супроводжується корекцією, яка дозволяє інвесторам отримувати прибуток. 2) Надмірна волатильність цін через «надзвичайних помилок і божевілля натовпу». 3) Ціни не реагують на квартальні звіти про прибутки, що саме по собі, здається, є аномалією в ціновому тренді для перебільшеного реагування на нову інформацію. 4) Нещодавнє дослідження Фами і Франції свідчить про відсутність зв'язку між історичними ставками та історичними прибутками, що призвело до того, що багато хто вважає, що рівновагу САРМ, яка дуже розвинулася через величезну кількість емпіричних даних про продуктивність, не вдалося. (Не входить до статті Ball, але сказано в Malkiel "Випадкова прогулянка на Уолл-стріт" – це розповідь про те, як Fama і французи також сказали, що купівля акцій, які погано падають протягом останніх двох років, часто дає над середні прибутки в найближчі два роки (Malkiel, стор. 198), що дозволяє контр-драмерам знову пожинати прибуток.) ​​5) В результаті повернення даних з акцій або малих підприємств можна знайти сезонні моделі, такі як "січневий ефект", коли ціни на акції виключно вище за перший кілька днів у січні або "ефект уїк-енду", коли середній прибуток акцій негативно співвідносився з закриттям у п'ятницю до закриття в понеділок.

Пропущені аномалії в статті про бал включають: 1. докази того, що компанії з низьким співвідношенням ціна / прибуток перевершують ті з більш високими коефіцієнтами P / E 2. Доказ того, що акції, які продаються з низьким коефіцієнтом балансової вартості, мають тенденцію до підвищення повертається. 3. докази того, що запаси з високими початковими дивідендами приносять більш високий прибуток (Malkiel, pp. 204-207). Там, де стаття балу відрізняється від більшості інших анотацій спроб і мук теорії ефективних ринків капіталу, вона міститься в розділі «Недоліки в« ефективності »як моделі фондових ринків» (Ball, с. 41-46), де обговорюється загальна недбалість в теоретичні та емпіричні дослідження ефективності фондового ринку з точки зору витрат на обробку та отримання інформації. Ця недбалість може бути причиною аномалій, таких як «ефект невеликої компанії», тенденція запасів малих величин для забезпечення більш високих прибутків. Він також критикує припущення про «однорідність» гіпотези інвестора щодо ефективних ринків і припускає необхідність нової дослідницької програми. Болл також розглядає роль обох трансакційних витрат у літературі з теорії ефективних ринків "в значній мірі невирішених" і вплив реального ринкового механізму на ціни угод, також відомий як "ефект мікроструктури ринку".

Зброя теорії ефективних ринків з аргументу Роберта Шіллера (про те, що історична дисперсія цін акцій була набагато більш змінною, ніж може бути виправдана історичною дисперсією реальних дивідендів), ставить під сумнів використання Шіллера постійної очікуваної ринкової доходності в номінальному вираженні. Оскільки CAPM передбачає постійну норму прибутку без ризику та постійну премію за ринковий ризик, неможливо визначити "правильну" дисперсію ринкового індексу. Бал також захищає ринкову ефективність Шиллера та інших біхевіорістів, стверджуючи, що середня зміна рентабельності акцій не обов'язково має на увазі ірраціональність ринку. CAPM не стверджує, що він відкидає тенденцію до періодів відносно високого прибутку, за якими йдуть періоди відносно низьких прибутків. Фактично, такі циклічні закономірності можуть бути результатом раціональної реакції інвесторів на політичні / економічні умови та корпорації до змін у попиті інвесторів на акції.

Тоді м'яч надає Шиллеру і біхевіористам більше простору, закінчуючи своїм шматочком риторичне питання "Чи" поведінкові "фінансують відповідь? Він відповідає дуже швидко: "Я так не думаю" (Ball, p. 47). Я б переписав це питання так, щоб це було: "Чи" поведінкові "фінанси приносять корисні відповіді?" І моя відповідь буде "так". Чи ведуть себе інвестори раціонально, тобто чи ретельно інвестори максимізують очікувану корисність, є важливим припущенням ефективної гіпотези ринку, і якщо це не так, це може пояснити, чому існують аномалії. Робота в перспективних теоріях Allias, Kahneman і Tversky надає важливі докази того, що стандартне припущення про очікувану максимізацію корисності, прийняту більшістю фінансових економістів, може не забезпечити точних уявлень про людську поведінку (перспективна теорія стверджує, що люди краще представлені як максимізація зваженої суми інструменту) "визначається функцією істинних ймовірностей, які дають нульову вагу для надзвичайно низьких ймовірностей і вагою одного до надзвичайно великої ймовірності". Хоча такі докази не засуджують, воно є, принаймні, тривожним (Shiller, 1997).

Цікаво, що стаття балу випускає загальну практику фінансових економістів класифікувати теорію ефективності фондового ринку на три типи: від найменших до більшості ортодоксальних: 1. Слабка форма говорить про те, що історія руху цін на акції містить відсутність корисної інформації, що дозволяє інвесторам послідовно досягати кращих результатів. результатів, ніж теорія управління портфелем "купити і утримати". 2. Напівсильна форма стверджує, що відсутність доступної опублікованої інформації допоможе аналітикам безпеки вибрати "недооцінені" цінні папери. 3. Сильна форма стверджує, що все, що відомо або навіть відомо про компанію, відображається в ціні акції. Статистичні дані дають довіру до слабких і напівсильних форм і знижують сильну форму, що свідчить про те, що корпоративні співробітники отримали надмірний прибуток, інвестуючи у внутрішню інформацію. На підтримку слабких і напівсильних форм результати дослідження Ball & Brown в середині шістдесятих років (Ball, p. 35) про те, як фондовий ринок реально реагує на щорічні оголошення про прибутки, свідчать про те, що ринок прогнозує близько 80% Нова інформація знайдена в річному прибутку до оголошення прибутку.

Іншими словами, інвестори були значною мірою позбавлені майбутніх можливостей скористатися новою інформацією, оскільки ціни на акції вже обробили інформацію, опубліковані в річних звітах про прибутки. Мені здається, що як інвестори, так і "Квансі" зробили б добре, якби вони не проковтнули будь-який підхід у повному обсязі, бородавки і все інше, але вони ретельно розглядали докази всіх різних підходів. У наукових експериментах, в яких Quants відчувають себе вдома, немає успіхів і невдач, тільки результати або результати. Все, що з'являється, є точками даних, які говорять, чи є гіпотеза правильною чи ні. На жаль, на ринках капіталу, якщо «експеримент» достатньо задіяний, можна збанкрутувати всі країни, а тепер, може навіть світ. На ринках капіталу реальний ризик експериментувати таким чином може призвести до того, що люди не з'їдять. У чому полягає ризик і звідки походить фінансова інженерія? Ну, інтуїтивно можна сказати, що існує позитивний зв'язок між ризиком і невизначеністю. Чим більше ми впевнені в конкретному результаті, тим менш ризиковано. Однак у динамічному світі, подібному до нашого, де ми ледве (і зазвичай неточно) прогнозуємо погоду на п'ять днів, як фінансовий менеджер, фермер або будь-яка зацікавлена ​​сторона може передбачити, скажімо, ціну чаю в Китаї протягом декількох тижнів, місяців або навіть років ?

Тут виникає прекрасна асиметрична природа фінансового інструменту, який називається "опціон": "Опція купівлі – це право купити певну суму деякого базового активу, сплачуючи визначену ціну виконання, до або до дати закінчення терміну дії. опціон «пут» – це право продати певну суму базового активу за визначеною ціною виконання на або до дати закінчення строку дії »(Figlewski and Silber, 1990, p. 4). Потенційні збитки інвестора обмежені бонусом, а потенційний прибуток необмежений. Таким чином, незважаючи на те, що в Китаї може бути неможливо передбачити майбутню ціну на чай, можна встановити граничний розмір збитків, які можуть виникнути без встановлення ліміту прибутку. Опціони відносяться до класу фінансових інструментів, які називаються похідними інструментами, влучно названими тому, що вони отримують свою цінність від чогось іншого. Варіанти, наприклад, виводять їх вартість з базових активів. Інші похідні інструменти включають форвардні контракти та валютні курси та свопи, значення яких залежать від процентних ставок та обмінних курсів (деякі сторони обмінюються зобов'язаннями платежу готівкою, оскільки вони можуть віддати перевагу платіжному потоку іншої особи), форвардні контракти на товари, вартість яких залежить від ціни товарів і дат, контрактів, які подібні до майбутніх контрактів, за винятком того, що товари за контрактом фактично поставляються на певну дату в майбутньому. Але як ми можемо використовувати ці інструменти для мінімізації ризику?

"Фінансовий інжиніринг – це використання фінансових інструментів для реструктуризації існуючого фінансового профілю в такий, що має більш бажані властивості" (Galitz, 1995, p. 5). Іншими словами, завдання фінансового інженера полягає в розробці "синтетичних" цінних паперів для досягнення бажаних результатів повернення ризику. Ви приймаєте комбінації опціонів, ф'ючерсів, свопів тощо і створюєте нові цінні папери для зменшення непередбачених ризиків. Припускаючи, що грошові потоки між звичайним забезпеченням і синтетичним портфелем є еквівалентними, кожна різниця в поточній ринковій вартості обох є шансом арбітражу. Арбітраж – це торгівля, в якій ви купуєте щось за одну ціну і в той же час продаєте її за більш високою ціною для досягнення прибутку без ризику (на ефективному ринку такі можливості повинні бути рідкісними, а коли хитрий інвестор використовує той самий процес, він повинен керувати цією ціною що вони купують, і ціна того, що вони продають).

Простий приклад реального функціонування фінансової інженерії У статті «Арифметика фінансового інжинірингу» (Smith, 1999, p. 534) Дональд Сміт використовує просту арифметику і алгебру для ілюстрації взаємозв'язків різних комбінацій безпеки (синтетичних цінних паперів), які використовуються фінансовими інженерами для створення унікальних компромісів. між ризиком і прибутком. Її основна пояснювальна формула виглядає так; A + B = C, де A + B включає синтетичний гаманець C – простий символ безпеки + означає довгу позицію або позицію позики – знак означає коротку позицію або позику позики Використовуючи наведену вище арифметику, Smith може проілюструвати реляційну структуру таких синтетичних цінних паперів, як; Відсоткові свопи + Обмін процентних ставок = + Примітка для необмеженої фіксованої ставки – Плаваюча відсоткова ставка Купон для більшості облігацій фіксується заздалегідь, отже, назва цінних паперів з фіксованим доходом, але багато питань мають купони, які регулярно скидаються, і тому float, вони називаються нотами змінної ставки.

Нашийники + Комір = + Витяжка – Підлога "Шапки" і "Підлоги" – це опціональні контракти, що гарантують максимум [cap] і мінімум [floor] темп, який можна досягти. Пастки та підлоги є, по суті, договорами страхування відсоткових ставок, які захищають від втрат, спричинених вищими процентними ставками вище або нижче встановленого рівня. Плаваюча безконтактна нотатка Mini-Max Floater + Mini-Max = + Типова нотатка із змінною ставкою – Змінні зворотні кришки – Зворотний плаваючий засіб = – Два облігації з фіксованою ставкою + Примітка з плаваючими необмеженими відсотками – Готівковий зворотний плаваючий момент посилається на інвесторів, які впевнено сподіваються на зниження цін на облігації процентні ставки. Це синтетичний хедж, який Роберт Цитрон зловживав і призвів до банкрутства округу Оріндж, Каліфорнія, коли Федеральна резервна система різко підвищила процентні ставки в 1994 році. Це божевілля коштувало Orange County 1,7 мільярда доларів у 1994 році! Договір участі + Угода про участь = + Cap – floor Ця проста арифметична формула має велику пояснювальну силу для тих, хто прагне легко зрозуміти складність фінансового інжинірингу.

Проте, фінансовий інженер повинен бути обережним з двосічним мечем похідних. Для того, щоб хеджувати деривативи, вони можуть забезпечити безцінний захист від ризиків, але у випадку спекуляцій вони можуть створити непотрібні ризики. Крім того, гордість може бути руйнівною, тому що іноді вилучення може бути занадто складним, щоб повністю зрозуміти. Несподівані наслідки можуть бути дивними (див. Кредитний дефолтний своп) Уряд США = Палео-Фінансові інженери "Благословенні молоді, тому що вони успадковують державний борг" -Герберт Гувер Давайте подивимося на одну з найскладніших фінансових інженерних систем всіх часів, відносини між казначейством США і Федеральної резервної системи. Федеральна резервна система є приватною корпорацією. Іншими словами, як говорить популярне речення: "Федеральна резервна система є" федеральним "як Федеральний експрес". Найбільшими власниками Федерального резервного банку є 17 найбільших банків світу. Насправді для Сполучених Штатів минуле століття було одним з дефіцитів і боргів.

Простіше кажучи, дефіцит виникає, коли ви витрачаєте більше, ніж маєте. Всякий раз, коли уряд витрачає більше, ніж він має, він повинен видати борговий або IOU інструмент, зазвичай облігацій казначейства США, для покриття витрат. Банківський картель Федеральної резервної системи купує ці облігації (паперова валюта буквально створюється рідко) на основі обіцянки, що уряд платитиме Федеральному резерву як капітал, так і фіксовану процентну ставку. В обмін на цю виплату відсотків Федеральна резервна система буквально створює гроші (в основному електронним шляхом і повністю поза досяжністю повітря) через маніпульовані рахунки головної книги. Більшість людей не розуміють, що основним способом, яким Державне казначейство генерує дохід для погашення заборгованості перед ФРС, є оподаткування. Простіше кажучи, наші прибуткові податки йдуть безпосередньо до банкірів. Більш тверезий факт полягає в тому, щоб дізнатися, скільки США зобов'язані власникам облігацій (тобто Федеральної резервної банківської хартії), просто подивіться на державний борг. Вона нараховує більше 11 трильйонів доларів (пам'ятайте, що трильйон становить тисячу мільярдів, а мільярд – тисяча мільйонів, а мільйон – тисяча тисяч).

При загальній чисельності населення США 305,367,770, це означає, що частка кожного громадянина США у державному боргу становить майже 40 тисяч. Важко, що якщо збільшення заборгованості буде стабільним і більшим, ніж темпи зростання середнього реального доходу, то що слід очікувати від уряду, коли податкові надходження більше не достатні для погашення відсотків за боргом? Потім, коли гроші (знову створені з повітря) повертаються назад в економіку, уряд видає його і повертається до приватних банків. Там реальна інфляція починається з магії фракційного резерву. Все це було задокументовано в підручнику "Федеральна резервна система" під назвою "Механіка сучасних грошей". Коротко кажучи, тому що вони зберігають лише малу частину реальних резервів (хоча їхні книги помилково стверджують, що вони мають всю суму), валюта завищена, а ризик ведення банків завжди присутній.

Є тільки три основні заходи, які уряд може прийняти; відхиляти, плавати або ліквідувати. Я виступаю за ліквідацію державних активів (нерелевантну урядову нерухомість, таку як FDA, FCC або IRS) щодо відмови або гіперінфляції просто тому, що ліквідація державних активів є найвірнішим способом припинити грандіозний уряд, як ми його знаємо. Відмова від шоку в економіці, процентні ставки різко зростуть, а ціни на облігації різко впадуть; надто великий ризик. Гіперінфляція призведе лише до девальвації валюти та зубожіння всіх зацікавлених сторін. На закінчення, все це повертає мене до повної цитати Нуріеля Рубіні: «США занадто довго перебувають у ситуації ексцесів. Споживачі витрачали більше, ніж їхні доходи, і країна витрачала більше, ніж доходи, підстрибуючи великі дефіцити рахунку поточних операцій.Тепер ми повинні посилити свої ремені і заощадити більше. що економічне скорочення є більш серйозним.

Це парадокс заощаджень. Однак ми повинні більше зберігати як країну, і нам потрібно виділити більше ресурсів для тих частин економіки, які є більш продуктивними. І коли у вас занадто багато фінансових інженерів, не так багато комп'ютерних інженерів, у вас є проблеми …… Я думаю, що цій країні потрібно більше людей, які будуть підприємцями, більше людей у ​​виробництві, більше людей, що ввійдуть у сектори, що призведе до довгострокових економічне зростання. Коли найкращі уми країни йдуть на Уолл-стріт, відбувається спотворення розподілу людського капіталу на певні види діяльності, які стають надмірними і, в кінцевому рахунку, неефективними. «Я щиро згоден, що рішення полягає в підприємництві. у зв'язку з поняттям "надлишок" і пов'язує його з нашою економічною кризою, але виникає питання, хто ж справжні архітектори цього надлишку, самі фінансові інженери, чи вони співпрацюють з Федеральним резервом і американським скарбом?

Список використаної літератури

Хаєк, Ф. А. (вересень 1948). Використання знань у суспільстві.

Американський економічний огляд, XXXV, № 4. Malkiel, B.G. (1996).

Випадкова вулиця зі стіною. Нью-Йорк, Н.Ю. Ball, R. (1994).

Теорія ефективності фондового ринку: досягнення та обмеження. У D. H. Chew, Jr. (Ред.),

Нові корпоративні фінанси; де теорія зустрічається з практикою (с. 35-48). Бостон, Массачусетс. Shiller, Р. J. (1997). Поведінка людини та ефективність фінансової системи. [online], в наявності: [http://www.econ.yale.edu/~shiller/handbook.html],

Д. Варш (17 січня 1988 р.). Після краху (фінансового інжинірингу). суб'єктів господарювання.

New York, N.Y. Figlewski, S. and Silber, W.L. (1990).

Фінансові варіанти: від теорії до практики. New York, N. Y. Galitz, L.C. (1995).

фінансова інженерія: інструменти та методи управління фінансовими ризиками. Берр Рідж, штат Іллінойс. Smith, D.J. (1999). Арифметика фінансового інжинірингу. У D. H. Chew, Jr. (ред.), Нові корпоративні фінанси; де теорія зустрічається з практикою (с. 535 – 543). Бостон, Массачусетс. (20 червня 1999 р.).

* Уроки йєни (я написав це у 1998 році. Для студентської газети Університету Золотих Воріт, якщо замінити "Японію" на "Америку", це може бути і сьогодні). Лише десять років тому вважалося, що безробіття в Америці та темпи зростання ніколи не будуть більш привабливими, ніж у Японії. Таке мислення виявилося неправильним, і жало відчувається в усьому світі. Який вплив, якщо такий є, має проблеми в одній частині світу для інших? Добре, що потопаюча японська економіка, остання азіатська тигра, яка постраждала від азіатської валютної кризи, є причиною для занепокоєння деяких студентів університету Золоті ворота в Сан-Франциско. Найбільш постраждали іноземні студенти, які отримують кошти з Японії. Еріна Ісікава (MBA, підприємництво) і Dongil Yun (майстри, комп'ютерні інформаційні системи) відчули наслідки несприятливого обмінного курсу від падіння ієни.

"Коли я приїхав (до Америки) десять років тому, у Японії все було набагато дешевше, тепер це навпаки", – сказав Юн. Передчуваючи економічні проблеми в Японії та відзначаючи більш високі відсоткові ставки в США, Міса Аокі (магістр зі зв'язків з громадськістю) змінила свою ієнську економію на долари за рік тому. Хоча загроза ослаблення купівельної спроможності не вплинула на це через його прогнозування, вона все ще стурбована пошуком роботи після закінчення навчання і поверненням до Японії. Такі побоювання не є безпідставними. Зростання безробіття на рівні 4,1% є найвищим у Японії після Другої світової війни. На щастя, ніхто з респондентів не знав про когось, хто змушений залишити школу і повернутися до Японії через кризу. Всі говорили, що вони стурбовані майбутнім японської економіки, але в кінцевому рахунку вони не думають, що нинішня криза настільки серйозна. Джиро Ушіо, голова потужної Японської асоціації корпоративних менеджерів, повторює одне й те саме речення "